USDe quitte Aave : 246 M $US retirés en une semaine

Pourquoi l'USDe quitte Aave

Les dépôts d'USDe sur Aave v3 (Ethereum) sont passés de 538 M $US le 4 octobre à 292 M $US le 11 octobre : 246 M $US retirés, 46 % des dépôts, en sept jours. L'essentiel est sorti entre le 6 et le 9 octobre.

Deux changements précèdent ce mouvement. Le 28 septembre, les Risk Stewards d'Aave ont proposé d'abaisser le plafond de dépôt d'USDe de 902 à 700 millions ; le 12 octobre, l'API d'Aave l'affiche à 550 millions, encore au-dessus des dépôts. Surtout, Ethena a mis fin aux incitations en tokens liées à USDe à la fin du mois. Sans elles, un dépôt d'USDe sur Aave rapporte 0,21 % en moyenne sur la semaine : les données suggèrent que ces dépôts suivaient les incitations plus que le taux.

Le même mouvement se lit ailleurs. Sur Solana, l'USDe déposé sur le marché Ethena de Kamino recule de 25 % ; Kamino n'a publié aucune cause, et la fin des incitations d'Ethena n'est qu'une piste. L'offre d'USDe elle-même baisse de 0,2 Md $US sur la semaine.

Où va l'argent

Sur les 99 produits de rendement stable ouverts à tous et de plus de 50 M $US, sUSDS (Sky) attire le plus de dépôts : +351 M $US en sept jours, après la hausse de son taux d'épargne de 3,60 % à 3,80 % le 7 octobre. Suivent l'épargne USDT de Spark (+286 M $US, soit 64 % de plus) et le PYUSD de Jupiter Lend sur Solana (+151 M $US), un marché ouvert le 30 septembre. Côté retraits, après l'USDe d'Aave viennent le vault Steakhouse Prime USDC de Morpho sur Base (−144 M $US, −41 %), l'USDG de Jupiter Lend (−92 M $US) et syrupUSDC de Maple (−92 M $US, 3 % de ses dépôts).

Deux de ces mouvements correspondent à des transferts entre produits. Chez Jupiter Lend, le marché Bitwise x Ethena s'éteint, et le marché PYUSD dont Sentora est le curateur est la destination désignée de ses boucles USDe : l'arrivée de PYUSD et le départ d'USDG sont cohérents avec cette migration, que Jupiter n'a pas chiffrée. Chez Morpho, du 28 septembre au 10 octobre, une même adresse a retiré chaque jour de Steakhouse Prime USDC pour déposer dans le vault Grove x Steakhouse USDC dans la même transaction, le plus souvent par tranches de 20 M $US : un passage entre deux vaults de Steakhouse, pas une sortie de Morpho. Grove a annoncé une migration de ce type, au plus 20 millions d'USDC par jour ; le vault de départ que nomme son message en est un autre, le lien reste donc non vérifié.

À l'échelle du marché, l'offre de stablecoins en dollars recule de 0,5 Md $US, à 313,2 Md $US : l'USDC perd 1,1 Md $US et l'USDe 0,2 Md $US, quand l'USDS gagne 0,4 Md $US, l'USDD et l'USDT 0,2 Md $US chacun.

Le radar du risque

Le radar retient les seuils franchis cette semaine. Trois produits ont perdu plus de 40 % de leurs dépôts en sept jours : l'USDe d'Aave, le vault Steakhouse Prime USDC de Morpho sur Base et l'USDG de Jupiter Lend (−61 %). Les deux derniers correspondent aux transferts décrits plus haut : une sortie rapide n'est pas en soi une défaillance, et un rendement peut bouger avec un gros déposant.

Le marché USDC d'Aave v3 sur Ethereum est utilisé à 94,3 %, juste au-dessus de son taux optimal de 94 % : au-delà, le taux d'emprunt monte vite, et seuls 137 M $US peuvent être retirés tout de suite sur 2,4 Md $US déposés. Le 8 octobre, il était à 96,7 % et son taux de dépôt est monté à 8,08 % pendant quelques heures. Le même seuil est franchi sur Plasma, où le marché USDT0 d'Aave est utilisé à 94,1 % (47 M $US disponibles sur 795 M $US). Enfin, l'USDf de Falcon (1,7 Md $US en circulation) s'échange à 0,995 $US, à 0,5 % de son peg.

Ce qui a bougé et pourquoi

Les rendements bougent peu d'une semaine à l'autre ; cette semaine encore, les plus fortes hausses viennent du prêt en USDC. Fluid passe de 4,75 % à 6,16 % sur Ethereum et de 4,96 % à 5,47 % sur Arbitrum, Jupiter Lend de 4,09 % à 4,91 % sur Solana : l'USDC reste très demandé à l'emprunt, comme le montre l'utilisation du marché d'Aave. Le stability pool fxUSD (f(x) Protocol) monte de 6,62 % à 7,51 %.

Côté baisses, les produits PYUSD de Sentora passent de 6,47 % à 5,55 % sur Morpho (PYUSD Main) et de 7,65 % à 6,38 % sur Solana : plus d'un tiers de leur rendement est payé en récompenses, dont le montant varie d'une semaine à l'autre. Le vault Steakhouse USDT de Morpho recule de 3,42 % à 2,73 %, quand le marché USDT d'Aave est utilisé à 90,4 %, sous son taux optimal.

Les nouveaux venus

Le PYUSD de Jupiter Lend sur Solana a réuni 251 M $US en douze jours, à 3,62 % en moyenne sur la semaine : c'est le marché qui reprend les boucles USDe décrites plus haut. Un vault Morpho (SXSRLUSD) réunit 250 M $US après 26 jours, à 0,15 % ; nous n'avons pas trouvé de communication de son curateur à ce jour. Un produit récent a peu d'historique : son rendement des premières semaines dit peu de ce qu'il versera ensuite.

Ce qui change dans les protocoles

• Ethena arrête les incitations en tokens liées à USDe. Annoncé le 26 septembre pour la fin du mois. Le rendement de sUSDe repose désormais sur les seuls revenus du protocole : 4,97 % en moyenne sur la semaine, contre 5,14 % la semaine précédente. Source : Ethena sur X
• Aave réduit son exposition à USDe. Le 28 septembre, les Risk Stewards d'Aave ont proposé d'abaisser sur Aave v3 Core le plafond de dépôt d'USDe de 902 à 700 millions, son plafond d'emprunt de 100 à 50 millions et celui de sUSDe de 250 à 175 millions, de relever le taux de base d'emprunt d'USDe de 6,30 % à 6,60 % et l'utilisation optimale de l'USDT de 93 % à 94 %. Le 12 octobre, l'API d'Aave affiche le plafond d'emprunt à 50 millions, celui de sUSDe à 175 millions et l'utilisation optimale de l'USDT à 94 %, comme proposé, et le plafond de dépôt d'USDe à 550 millions, plus bas encore. Source : forum de gouvernance Aave
• Jupiter Lend déplace ses boucles USDe vers un nouveau marché. Le marché Bitwise x Ethena s'éteint, et l'emprunt d'USDG y est suspendu. Le marché dont Sentora est le curateur, ouvert le 30 septembre, reprend ses boucles USDe, financées en PYUSD. La date à laquelle les positions devront être fermées n'est pas encore fixée. Source : documentation de Jupiter
• Sky relève le taux d'épargne de sUSDS à 3,80 %. Le 7 octobre, la mise à jour n°33 du mécanisme SP-BEAM a porté le taux d'épargne Sky de 3,60 % à 3,80 %, et relevé les frais de stabilité des coffres principaux, côté emprunt. Source : forum Sky
• Le taux d'emprunt de GHO passe à 4,50 % sur Aave v3 Core. Proposée le 2 octobre par les GHO Stewards, la hausse de 4,25 % à 4,50 % l'aligne sur le taux d'épargne GHO ; l'API d'Aave la montre en vigueur le 12 octobre. Source : forum de gouvernance Aave

Le repère : le panier de référence

Le panier de référence Patrima réunit onze produits parmi les plus utilisés, dans cinq familles : épargne, prêt, crédit, dollar synthétique et récompenses. Il rapporte 5,15 % en moyenne sur sept jours, contre 5,02 % la semaine précédente et 4,25 % au plus bas de l'été, le 18 juillet. Pour 100 000 $US répartis à parts égales, cela représente environ 429 $US par mois au rendement de cette semaine, avant frais.